В 2022 году было проведено первое публичное размещение (IPO) акций национальной компании «КазМунайГаз» (КМГ). В этом году, согласно Комплексному плану приватизации, намечена продажа части акций QazaqGaz. Какова цель вывода нацкомпаний на IPO, и насколько успешной была частичная приватизация КМГ?

В декабре 2022 года состоялось IPO АО «НК «КазМунайГаз». Фонд «Самрук-Казына» выставил на продажу около 5%, принадлежащих ему акций КМГ по 8,4 тыс. тенге за штуку. Торги прошли на площадках Международного финансового центра «Астана» (Astana International Exchange, AIX) и Казахстанской фондовой биржи (KASE). Было продано более 18,3 тыс. акций стоимостью 153,9 млрд тенге или 3% от общего количества простых акций КМГ, находящихся в обращении.

Около 49% акций на сумму 74,6 млрд тенге приобрели граждане Казахстана, более 47% на 72,67 млрд тенге – казахстанские организации, свыше 4% на 6,55 млрд тенге – иностранные физические и юридические лица.

Представители «Самрук-Казына» и КМГ высоко оценили сделку, отметив большой интерес инвесторов к компании. Было заявлено, что компания будет «стремиться к еще большей прозрачности и высоким стандартам корпоративного управления» и приложит все усилия, чтобы она «процветала в долгосрочной перспективе на благо всех акционеров».

Все два с половиной года после размещения акций их стоимость только шла вверх, и сейчас, согласно оценке KASE, они торгуются по 14,8 тыс. тенге за штуку, что на 76,6% дороже, чем в день IPO.

В течение 2023-2024 годов компания выплачивала ежегодно акционерам по 300 млрд тенге. Такую же сумму предложил выплатить совет директоров компании и в текущем году. Это на 50% больше, чем КМГ выплатила акционерам в 2022 году, до выхода на IPO. В целом, нацкомпания никогда ранее не платила своим владельцам настолько высокие дивиденды.

Однако часть миноритарных акционеров недовольны решениями компании и полагает, что она не развивается. Почему инвесторы так думают, и готовы ли они вложиться еще и в акции QazaqGaz, которая к тому же считается менее прибыльной, чем КМГ?

Добыча и доходы КМГ

КМГ – вертикально интегрированная нефтегазовая компания, управляющая или имеющая долю в 31 активе, задействованном в сфере разведки, добычи, переработки, транспортировки нефти и газа, а также предоставления сервисных услуг. Основана в 2002 году и представляет интересы республики в нефтегазовой отрасли Казахстана.

В 2024 году на ее долю пришлось 23,8 млн тонн, или 27% от всех добытых в стране нефти и конденсата; 9,6 млрд куб. м, или 16% – природного газа.

В прошлом году компания экспортировала 15,5 млн тонн нефти, а на внутренний рынок поставила более 8,5 млн тонн.

Три крупных, частично или полностью принадлежащих ей казахстанских нефтеперерабатывающих завода (НПЗ), переработали 14,2 млн тонн нефти (80% рынка) и выпустили 13,1 млн тонн нефтепродуктов.

Ее доля в транспортировке нефти по стране – 57% или 83,5 млн тонн.

Консолидированная выручка группы компаний КМГ за прошлый год превысила 8,3, трлн тенге ($17,7 млрд), увеличившись за год на 0,1%, а чистая прибыль выросла на 18% – до 1,1 трлн тенге ($2,3 млрд).

«Стабильность выручки обусловлена рядом факторов, включая в том числе рост объемов добычи и транспортировки нефти», –отметил КМГ в своем отчете по итогам года.

А рост чистой прибыли «связан с положительной курсовой разницей, прочим финансовым доходом, а также со снижением расходов по обесценению основных средств, нематериальных активов, долгосрочных авансов, выданных на строительство основных средств и расходы по разведке».

Производственные расходы выросли на 14,7% – до почти 1,4 трлн тенге ($3 млрд), – как объясняет компания, «в основном в связи ростом расходов по оплате труда производственного персонала в регионах присутствия, то есть в дочерних компаниях «Озенмунайгаз», «КазТрансОйл», «Эмбамунайгаз», «Павлодарский нефтехимический завод (ПНХЗ).

Общие и административные расходы увеличились на 53% – до 254 млрд тенге ($542 млн). Рост связан с выплатой вознаграждения QazaqGaz за управление 50% долей участия в ТОО «КазРосГаз» в размере 53,3 млрд тенге ($114 млн), а также в связи с оказанием спонсорской помощи пострадавшим от паводков в размере 10 млрд тенге в апреле-мае 2024 года.

Общая сумма налогов и других обязательных платежей КМГ в бюджет страны с учетом выплат совместных предприятий и ассоциированных компаний в 2024 году достигла почти 2 трлн тенге, или $4,3 млрд. При этом выплаты самой управляющей компании в казну, согласно данным Минфина, составили 85,6 млрд тенге.

Общий долг КМГ, 75% которых в долларах США, на конец года превысил $7,5 млрд, уменьшившись на 8,6%. А чистый долг в долларах сократился на 39% – до $2,2 млрд.

Если сравнивать структуру доходов КМГ до и после IPO, то особых изменений не видно. В 2022 году продажа сырой нефти и газа принесла компании 52% выручки, в 2024 году – 56%. Тогда от реализации нефтепродуктов компания заработала 38% доходов, сейчас – 33%. Ключевые показатели, как видим, не претерпели значимых изменений.

Разбивка выручки КМГ по видам товаров и услуг за 2021-2024 гг., млрд тенге

	2021	2022	2023	2024
Продажа сырой нефти и газа	3711	4594	4628	4695
Продажа нефтепродуктов	2095	3369	2848	2697
Услуги по переработке нефти и нефтепродуктов	203,4	204,4	248	258,5
Услуги по транспортировке нефти	170,7	187,5	226,1	240,7
Прочие доходы	277,8	330,6	368,3	437,9
Всего	6459	8686	8319	8,330

Нельзя сказать, что компания совсем стоит на месте. Последние годы она стремится увеличить активы в нефтехимии. Можно отметить, как минимум, два реальных крупных проекта с участием нацкомпании – заводы по выпуску полипропилена и полиэтилена. Первый, которым управляет ТОО «Kazakhstan Petrochemical Industries Inc.», запущен в конце 2022 года. Завод был построен за $2,6 млрд, из которых $2 млрд – заем от Китайского банка развития. Предприятию еще 20 лет придется расплачиваться за кредит.

Строительство второго завода, оператором которого является ТОО «Силлено», началось осенью 2024 года. Его стоимость оценивается в $7,4 млрд. Ввод в эксплуатацию намечен на 2029 год. На пике два предприятия совместно смогут выпускать свыше 1,7 млн тонн полимеров в год.

И тем менее, ряд акционеров КМГ считают, что компания не развивается, а находится в состоянии стагнации, и что первое публичное размещение акций было формальным.

Нет прозрачности

«Национальная компания «КазМунайГаз» не вышла на IPO. Она сделала это формально – так, как это делают чиновники, чтобы отчитаться. Но ничего для нацкомпании не изменилось. Она не стала прозрачной. Не стали прозрачными процедуры ключевых назначений. Неизвестны в целом, даже для отрасли, кто и по каким причинам назначается в те или иные дочерние компании, каким образом избирается правление или члены совета директоров», – говорит Олжас Байдильдинов, основатель telegramm-канала «Байдильдинов. Нефть».

По его словам, для начала необходимо, чтобы КМГ на собрании акционеров представил топ-10 своих убыточных компаний и проектов, а также рассказала, что будет делать с этими предприятиями. При этом эксперт считает, что КМГ избыточен по численности персонала.

«Штат КМГ в таком формате не нужен. Половину сотрудников можно сократить и ничего не изменится. Нужно понимать, что их держат для поддержания социальной стабильности и т.д., но по сути весь этот штат в КМГ (там сейчас порядка 50 тыс. человек по группе компаний) не нужен на такие объемы производства, на такие масштабы нацкомпании», – полагает Олжас Байдильдинов.

По его словам, он приобрел определенное количество акций КМГ в 2022 году, но теперь не считает, что акции нацкомпании привлекательны для инвесторов.

«Нужно понимать, что текущая их дивидендная доходность, окупаемость – 20 лет. То есть, если вы купите акции КМГ и будете получать столько дивидендов, сколько сейчас, то вы будете окупать эти инвестиции 20 лет. Согласитесь, что это не является каким-то коммерчески инвестиционно-привлекательным инструментом даже по сравнению с банковскими депозитами, с квартирами, недвижимостью и т.д. Естественно, КМГ что-то должен делать с этим. Но он ничего не делает. Я не увидел за это время, чтобы что-то изменилось в нацкомпании, чтобы «КазМунайГаз» стал более прозрачным, более подотчетным. Вы видели, к примеру, что происходило на Атырауском НПЗ – это и различные трудовые конфликты, технологические сбои. Но в итоге КМГ никак не комментировал всё это. Хотя любая публичная компания, на любой западной площадке, уже давно отчитывалась бы о том, что происходит, что она собирается сделать, какие убытки это принесло», – говорит эксперт.

Он отмечает, что, к сожалению, в текущем формате миноритарные акционеры никак не могут влиять на принятие решений в нацкомпании. КМГ должен открыто проводить собрание акционеров, отчитываться перед ними, информировать так, как это подобает любой публичной компании.

«Но этого ничего нет и не было ни при предыдущем руководстве, ни сейчас при Асхате Хасенове. Я не вижу того, что нацкомпания понимает, что она вышла на биржу и что необходимо менять отношение инвесторов к своей компании. У КМГ есть только один инвестиционно-привлекательный инструмент – это доля в компании «Тенгизшевройл», которая должна будет давать и самой КМГ, и миноритарным акционерам в будущем повышенную доходность, повышенные дивиденды, потому что Тенгиз завершил Проект будущего расширения. Это единственное привлекательное, что есть в КМГ. Тогда как остальные дочерние компании, что добывающие активы, что в нефтепереработке, в основном тянут КМГ вниз», – убежден Байдильдинов.

Он считает, что дивиденды на одном уровне на протяжении трех лет (по 300 млрд тенге в течение 2023-2024 годов, и такая же сумма, запланированная в этом году) – это признак стагнации и кризиса в КМГ.

«Считаю, что те цели, которые ставило руководство страны перед нацкомпанией в виде выхода на IPO, создания инструментов, чтобы люди могли инвестировать и получать дивиденды от природной ренты, не выполнены. Исполнение поручения президента провалено. Три года платить одну и ту же сумму дивидендов в тенге означает, что вы каждый год платите меньше. Поскольку есть инфляция в тенге, есть курс доллара, который за три года изменился. И то, что они платят одну и ту же сумму, является просто признаком того, что нацкомпания идет по наклонной вниз», – полагает эксперт.

Он пристально следит за компанией, и имеет свое видение относительно ее будущего.

«Я ранее писал об этом и посвящал статью этой теме, и, по моим прогнозам, КМГ повторит судьбу своих латиноамериканских коллег – бразильской Petrobras и венесуэльской PDVSA. Эти компании были хребтами экономик своих стран, но после того, как начала падать добыча, выяснилось, что они коррумпированы, что они неэффективны. В итоге назначали проверенных силовиков, которые были лояльны президенту, потому что больше никто не мог навести порядок в нефтяных компаниях», – отмечает эксперт.

Он полагает, что со временем КМГ пойдет по этому же пути. У нацкомпании истощаются запасы, и она не восстанавливает опережающими темпами свою сырьевую базу. Не очень понятно, что будет с их нефтепереработкой. Компания утратила компетенцию по управлению заводами.

«Всё, что есть в руках КМГ и всё, что состоит из двух и более деталей – по сути ломается. Это, я думаю, диагноз для национальной компании», – считает эксперт.

Придется подождать?

Что касается QazaqGaz, то в его нынешнем состоянии никакое IPO быть не может, по мнению эксперта.

«QazaqGaz несет убытки от внутреннего рынка – это понятно. У него в целом невнятная стратегия по тому, как он будет развиваться, потому что между двумя «дочками» «Самрук-Казына» – КМГ и QazaqGaz – противоречащие стратегии. QazaqGaz говорит: мы будем добывать газ; пытается развивать свою дочернюю компанию «Разведка. Добыча QazaqGaz». Но при этом у КМГ более амбициозные планы по газу. Поэтому так называемое разделение двух национальных компаний на нефть и газ в целом не состоялось по многим причинам, – возможно, в том числе аппаратным. QazaqGaz, я думаю, не интересен инвесторам, так как это убыточная компания. Ее тарифы регулируются в тенге, а валютная выручка у нее очень маленькая, потому что экспорт газа, как мы знаем, сужается. Я не думаю, что IPO QazaqGaz возможно в текущем виде в ближайшие год-два», – говорит Олжас Байдильдинов.

Похоже, с этим согласны и в фонде «Самрук-Казына», являющемся единственным акционером АО «НК «QazaqGaz».

«Считаем, что проводить IРО для QazaqGaz сейчас еще рано потому, что текущие и прогнозные финансовые и операционные показатели компании не полностью соответствуют требованиям инвестиционно-привлекательных активов для успешного проведение IPO. Фонд и правительство РК ведут совместную работу в этом направлении. Считаем, что срок проведения IPO для QazaqGaz нужно перенести на 2027-2028 годы, в зависимости от улучшения финансового состояния компании», – ответил фонд на запрос агентства Kazinform.

Тем не менее, «Самрук-Казына» продолжает проводить предпродажную подготовку компании. При этом заместитель председателя агентства по регулированию и развитию финансового рынка Мария Хаджиева в феврале этого года сообщила о запланированном на этот год IPO трех государственных компаний «Қазақстан темір жолы», QazaqGaz и «Самрук-Энерго».

QazaqGaz – вертикально интегрированная газовая компания, занимающаяся разведкой, добычей, переработкой, транспортировкой и реализацией природного газа. Создана в 2000 году в виде газотранспортной компании «КазТрансГаз». В 2021 году была выведена фондом из состава КМГ, переименована в QazaqGaz и получила статус национальной компании.

На конец 2024 года частично или полностью владела долями в 19 предприятиях как внутри, так и за пределами страны.

Основной объем доходов компания получает от продажи и транспортировки газа, приобретенного у недропользователей внутри страны, на что ей государством предоставлено приоритетное право. При этом выручка от продажи на экспорт превышают поступления от работ внутри страны.

Выручка QazaqGaz от продажи товаров и предоставления услуг за 2022-2024 гг., млрд тенге

Тип товаров или услуг	2022	2023	2024
Продажа газа	624,6	964,5	1092
Услуги по транспортировке газа	109	94,9	145,3
Техобслуживание газопроводов	14,3	14,8	15,5
Прочее	4,3	6,5	6,5
Всего	952,3	1080	1259

География получения выручки от поставок товаров и услуг за 2022-2024 гг. млрд тенге 

Страны	2022	2023	2024
Китай	482,7	621,3	663,7
Казахстан	418,3	421	513,2
Россия	45,2	34,7	80
Узбекистан	6	3,6	2,4
Всего	952,3	1080	1259

Источник: QazaqGaz

После отделения от КМГ, QazaqGaz получила и законодательное право самой проводить геологоразведку и добычу природного газа. Но у компании немного производственных активов. В 2023 году на своих месторождениях она добыла всего 294 млн куб. м природного газа – около 0,5% от всей добычи газа по стране.

Компания покупает товарный газ у недропользователей по фиксированной формуле (себестоимость + расходы на транспортировку + 10% маржи), примерно 77% газа продает казахстанским потребителям, а 23% – экспортирует. Так, в 2023 году из более чем 24,1 млрд куб. м реализованного газа, почти 18,6 млрд куб. м были поставлены на внутренний рынок, свыше 5,5 млрд куб. м отправлены на экспорт.

По заявлению самой нацкомпании, поставки на внутренний рынок приносят ей убытки, поскольку она вынуждена продавать его по цене ниже себестоимости, то есть дешевле, чем сама покупала у добывающих нефтегазовых компаний. Сейчас газовый оператор покрывает потери за счет выручки от экспорта газа. Однако в связи с ростом внутреннего потребления экспортные объемы снижаются, и в какой-то момент QazaqGaz может не покрыть эту разницу и полностью уйти в минус. Чтобы решить эту проблему нужно либо поднимать стоимость газа для внутренних потребителей, либо увеличивать доступные объемы товарного газа.

Правительство и нацкомпания работают над решением этой задачи. Сейчас в республике реализуется или планируется реализовать ряд проектов по строительству газоперерабатывающих заводов, в том числе на Кашагане и других месторождениях. Параллельно идет повышение стоимости природного газа. В этом году, с 1 июля, предельные оптовые цены на товарный газ выросли на 33%, и ежегодное повышение стоимости газа планируется осуществить и в течение ближайших трех лет. Возможно, «Самрук-Казына» ожидает, что как раз за этот период QazaqGaz станет более финансово стабильной компанией, и ее акции будут привлекательными для инвесторов, чтобы вывести их на IPO.